投资亮点

四方股份（601126.SH）的投资逻辑属于“慎重增长 + 技巧破局”。中枢看点在于“电网二次征战龙头地位结识 + 2026年SST（固态变压器）新业务量产 + 国外&储能第二弧线放量”。这是一只典型的“低估值、高分成、有科技增量”的电力征战白马股。

中枢亮点一：事迹慎重增长，在手订单阔气

公司手脚电网二次征战（继电保护、自动化）的领军企业，受益于新式电力系统竖立，事迹呈现“稳中有升”的态势。

订单锁定：2025年新签协议额冲破100亿元，为后续营收增长提供了高详情趣。电网侧业务受益于国网招标慎重，发电侧（十分是新能源）增速超20% 。盈利质地：2026年Q1在营收增长18%的同期，若剔除约4000万元的减值计提影响，施行净利润增速约30%，显泄漏塌实的盈利改善智商

中枢亮点二：SST（固态变压器）技巧破局，切入AI算力赛谈

这是公司2026年最大的估值升迁点。公司发布了“数智SST 1.0”家具，并秘书“发布即量产”。

技巧开端性：SST是下一代电力电子变压器，具有体积小、效能高、可控性强等脾气。公司是国内少量数完结SST技巧冲破并量产的企业之一 摆布场景：精真是入AIDC（AI数据中心）供电场景。AI算力中心对供电密度和效能条件极高，SST比拟传统变压器更具优势，有望成为公司网外业务的进攻增长极

中枢亮点三：国外+储能双轮运行，翻开成长天花板

储能与电力电子：在构网型储能（Grid-forming）、高压级联储能等各别化技巧阶梯上握续迭代，契合高比例新能源并网的需求，成为新的利润孝顺点

中枢亮点四：高分成“现款牛”，股东文书优越

分成豪放：上市以来累计分成约45亿元，分成融资比约250%。2025年拟每10股派发现款红利7.2元（含税），股息率具备招引力 。现款流健康：运筹帷幄性现款流净额长年为正，财务结构慎重，相宜“现款牛”特征出海加速：2025年国际业务新坚硬单约5亿元，同比大增60%。要点布局东南亚、非洲商场，在菲律宾光伏储能、巴基斯坦构网型储能等技俩上完结冲破 。

一、公司大要：业务容貌、市值与行业地位

1.1 业务结构与容貌

四方股份主营业务分为三大板块：电网自动化、电厂及工业自动化、其他业务。

2025年各业务板块收入占比分离为45%、47%和8%，其中电厂及工业自动化业务同比增长22.55%，成为营收增长的主要驱能源。

公司采用"家具+处理决策+就业"的玄虚业务容貌，通过提供继电保护、自动化与限度系统、电力电子、一二次交融、灵巧物联等家具及处理决策，舒服电力系统各法子的智能化、数字化需求。

电网自动化业务：诡秘从1000kV特高压到10kV低压的全系列保护、自动化家具及处理决策，是公司的传统优势业务。2025年该业求完结收入36.79亿元，同比增长11.17%，毛利率为40.05%。

电厂及工业自动化业务：跟着能源结构转型和电力系统智能化需求升迁，该业务快速增长。2025年完结收入38.26亿元，同比增长22.55%，毛利率为23.92%。

其他业务：主要包括储能EMS(能量经管系统)、SST(固态变压器)等新兴业务。2025年完结收入6.76亿元，同比增长33.27%，毛利率为11.60%。

1.2 技巧壁垒与护城河

四方股份在电力自动化范畴设置了多方面的技巧壁垒和护城河：

中枢技巧优势：公司累计授权发明专利967项，软件文章权684项，在继电保护、电力电子、智能限度等范畴领有深厚的技巧鸠集。十分是在SST(固态变压器)范畴，公司是国内独一完结中压大功率SST限制化量产的企业，主导了《数据中心固态变压器技巧范例》等行业规范的制定。

行业认证与禀赋：公司领有国度高新技巧企业、国度级企业技巧中心、国度技巧翻新示范企业、制造业单项冠军企业等进攻荣誉禀赋，参与了582项国际规范、国度规范和行业规范的草拟制定和校正使命。

客户资源壁垒：在电网范畴，公司是国度电网、南边电网的中枢供应商；在数据中心范畴，公司已中标阿里巴巴张家口察北智算中心、中国出动宁夏中卫数据中心等标杆技俩；在新能源范畴，公司在海优势电、气候大基地等细分商场的占有率稳居行业前线。

产业链协同优势：公司依托多年柔性直流技巧千里淀，推出基于直流的绿电直联络统处理决策，完结了电力电子征战与储能、数据中心等场景的深度交融。

1.3 商地点位与发展计谋

国内电网自动化范畴：公司处于行业开端地位，尤其在特高压继电保衬范畴市占率居前。2025年，公司中标国网首个新一代高可靠真正示范站——北京110kV陈各庄变电站，完结电网内一二次征战预装式变电站初次中标。

SST与数据中心供配电范畴：公司是国内SST技巧的皆备龙头，家具效能达98.5%-99%，可靠性高达99.9999%，在"东数西算"工程中占据了约15%的商场份额。2025年上半年，公司SST订单储备已超30亿元，占新增订单的28%。

国际商场布局：公司正积极股东国际化计谋，2025年国际业求完结营收2.10亿元，毛利率达39.73%，同比升迁7.32个百分点。2026年Q1国外新坚硬单约3.9亿元，较2025年同期的几千万元显赫放量。公司已中标沙特NEOM灵巧城市技俩，完结了SST技巧出海。

改日发展计谋：公司将链接深耕电网自动化业务，同期加大在新能源、储能、数据中心等新兴范畴的布局力度，要点股东SST家具的迭代升级和国外商场拓展，商酌2026年发布35kV和13.8kV(好意思标)新家具，加速各人化程度。

1.4 老本结构与市值进展

末端2026年5月7日，四方股份总股本为8.33亿股，市值约为466.99亿元。从老本结构看，公司财富欠债率为59.82%，流动比率151%、速动比率120%，显露公司短期偿债智商较强。值得防备的是，公司货币资金/流动欠债比率为93.42%，应收账款/利润比达168.91%，指示投资者柔软现款流情景。

二、财务数据：营收趋势、利润质地与财富欠债结构

2.1 营收增长趋势

四方股份连年来营收保握慎重增长，2021-2025年复合增长率约为15%。2025年公司完结营业总收入81.93亿元，同比增长17.87%；2026年Q1无间增长态势，营收21.58亿元，开运体育世界杯中国官网首页同比增长18.05%，显泄漏公司业务膨胀的强盛能源。

分业务板块看：

电网自动化业务：2025年收入36.79亿元，同比增长11.17%电厂及工业自动化业务：2025年收入38.26亿元，同比增长22.55%其他业务：2025年收入6.76亿元，同比增长33.27%

分区域看：

国内商场：2025年收入79.7亿元，同比增长18.5%国际商场：2025年收入2.1亿元，同比着落1.2%，但毛利率达39.73%，同比升迁7.32个百分点

订单情况：2025年新坚硬单约100亿元，2026年Q1新坚硬单同比增长17%-18%，公司2026年新坚硬单方向为115-120亿元，同比增长15%-20%。

2.2 利润质地分析

盈利智商筹划：

2025年毛利率为30.22%，同比着落约2个百分点，主要受低毛利率的电厂及工业自动化、其他业务增速较高影响净利率为10.1%，同比着落0.2个百分点2026年Q1毛利率为31.45%，同比着落0.39个百分点，主要系铜、铁及存储芯片加价导致成本上行

用度限度：

销售用度率：2025年为6.74%，同比着落0.67个百分点经管用度率：2025年为3.66%，同比着落0.92个百分点研发用度率：2025年为8.63%，同比着落0.81个百分点，研发用度达7.07亿元，占营收比例接近9%举座时间用度率：2025年悉数同比着落约2.1个百分点

现款流情景：

2025年运筹帷幄行动产生的现款流量净额为12.25亿元，同比小幅着落2.35 26年Q1运筹帷幄行动现款净流入仅为1411.59万元，较客岁同期大幅着落92.43%，主要系业务限制扩大导致采购付款加多、用度开销加多以及应收账款预期信用损左计提加多2025年应收账款占归母净利润比例达174.85%，2026年Q1应收账款余额为14.00亿元，占当期归母净利润的516%，应收账款回收风险值得柔软

减值亏损影响：

2025年计提财富减值准备悉数13，663.24万元，其中应收账款坏账准备6，345.95万元、协议财富减值准备5，051.74万元、存货跌价准备3，000.33万元2026年Q1计提财富和信用减值亏损悉数约0.40亿元，同比加多0.30亿元，对净利润增速产生一定连累

2.3 财富欠债结构

财富结构：

2025年末总财富为127.05亿元，同比增长15.02 26年Q1总财富进一步增长至128.73亿元财富组成以流动财富为主，占比约70%

欠债结构：

2025年末欠债总和为77.01亿元，财富欠债率为59.82%，同比加多2.21个百分点欠债以流动欠债为主，NBA下注(中国)官网入口主要包括支吾账款、协议欠债等运筹帷幄性欠债公司短期告贷仅为368.82万元，长期告贷未明确泄漏，显露公司主要依靠运筹帷幄性欠债而非银行告贷援助业务发展

关键财务比率：

流动比率：151%，速动比率：120%，显露短期偿债智商较强财富欠债率：59.82%，在电网征战行业中处于中上水平营业收入增长率：18.05%，处于安全区间应收账款盘活天数：五年来大幅着落，从82.93天降至59.42天存货盘活天数：约172天，但2026年Q1存货余额为23.63亿元，较2025年末增长1.62%，存货盘活率需握续柔软

研发干预：2025年研发干预7.32亿元，占营业收入比例达8.93%，握续高比例的研发干预为公司的长期竞争力奠定了基础。

三、商场情怀：评级、舆情

3.1 券商评级与不雅点

多家券商对四方股份保握积极评级：

东吴证券：督察"买入"评级，展望2026-2028年归母净利润分离为9.70/11.34/15.03亿元，同比增速分离为17%/17%/33%，对应PE分离为37x/32x/24x。

国联民生证券：督察"增握"评级，展望2026-2028年营收分离为97.04、113.16、132.37亿元，对应增速分离为18.4%、16.6%、17.0%；归母净利润分离为10.16、11.90、14.77亿元，对应增速分离为22.6%、17.1%、24.1%。

中金公司：督察"跑赢行业"评级，上调方向价25%至60.0元，对应2026/2027年50.7x/44.5xP/E，较现时股价有11.1%的上行空间。

华泰证券：赐与"买入"评级，展望2026-2028年归母净利润分离为9.7/11.3/15.0亿元，同比增速分离为17%/17%/33%，现价对应PE分离为46x、40x、31x。

商场预期：证券照拂员巨额预期2026年公司归母净利润为9.85亿元，每股收益均值为1.18元。

3.2 商场情怀与舆情分析

股价进展：

末端2026年5月7日，四方股份市值为466.99亿，市盈率为46.06，市净率为9.87近三个月股价增长率为47.93%，六个月增长率为101.11%全商场东谈主气排行：320（卓越全商场93.83%的公司），电网征战行业东谈主气排行：15（卓越行业89.15%的公司）

机构柔软度：

该公司被1位明星基金司理握有，广发基金的刘彬在2025年的证星公募基金司理顶投榜中排行前五十，其现任基金总限制为87.08亿元前十大股东中，香港中央结算有限公司位居第三大畅通股东，握股1700.03万股

商场情怀运行身分：

SST技巧冲破公司2026年4月发布数智SST1.0，家具已完结量产，取得日内瓦国际发明展银奖数据中心布局加速公司中标多个数据中心技俩，如阿里巴巴张家口智算中心、中国出动宁夏中卫数据中心等国际化计谋落地国外新坚硬单增长显赫，2026年Q1国外订单约3.9亿元，较2025年同期增长3倍电网投资商酌"十五五"时间国网关于竖立新式电力系统的固定财富投资有望同比增长40%，公司有望充分受益

四、竞品对比：商场份额与财务筹划

4.1 行业姿首与主要竞争敌手

四方股份所处的电力征战行业呈现多元化竞争姿首，主要竞争敌手包括：

电网自动化范畴：

国电南瑞国度电网下属企业，电网自动化范畴商场份额开端许继电气国度电网下属企业，高压直流输电限度保衬范畴优势显着想源电气电力继电保护和自动化范畴的进攻竞争者

SST与数据中心供配电范畴：

金盘科技各人干式变压器龙头，北好意思SST市占率约25%，获国际巨头认证中国西电国度队龙头，国内独一完结2.4MW级SST限制化贸易落地的企业，在国度级技俩中占优台达电子各人电源经管龙头，SST家具承袭全SiC设想，功率密度达4W/cm³，与英伟达等算力巨头保握邃密配合科华数据国内数据中心电力征战开端企业，2025年市占率约18%阳光电源光伏逆变器龙头，向储能EMS和SST范畴蔓延

4.2 商场份额对比

电网自动化范畴：

四方股份：特高压继电保护市占率开端，主网业务安静增长国电南瑞：电网自动化举座商场份额开端，但四方股份在特高压范畴更具优势

SST范畴：

四方股份国内独一完结中压大功率SST限制化量产的企业，在"东数西算"工程中市占率约15%金盘科技北好意思SST市占率约25%，但国内电网技俩布局较弱中国西电国内独一完结2.4MW级SST限制化贸易落地的企业台达电子各人SST商场开端企业，与英伟达等算力巨头配合邃密

数据中心供配电范畴：

国内商场：华为、施耐德电气、科华数据等头部企业悉数商场份额达72%四方股份：通过SST家具切入阿里、出动等头部客户，但在举座数据中心供配电商场中份额尚未明确泄漏

4.3 财务筹划对比

四方股份竞争优势：

研发干预占比最高，技巧翻新智商强在SST范畴具有先发优势和限制化量产智商国际业务毛利率达39.73%，显赫高于国内业务

四方股份罅隙：

财富欠债率略高于行业平均水平运筹帷幄行动现款净流入/净利润比率着落，2026年Q1仅为0.05%，显露现款流经管压力增大

五、估值分析：PE/PB/DCF估值合感性

5.1 相对估值分析

PE估值：

末端2026年5月7日，四方股份市盈率为46.06倍2026年预测PE为37-46倍，2027年预测PE为32-40倍比拟行业平均PE水平，四方股份估值处于中上区间

PB估值：

末端2026年5月7日，四方股份市净率为9.87倍比拟行业平均PB水平(约5倍)，四方股份估值显赫偏高

PS估值：

末端2026年5月7日，四方股份市销率为5.85倍比拟行业平均PS水平(约4.5倍)，四方股份估值偏高

5.2 DCF皆备估值分析

基于公司2025年年报和2026年Q1季报数据，诱骗券商研报预测，对公司进行DCF估值分析：

预测期假定：

2026-2028年营收分离为97.04、113.16、132.37亿元，增速分离为18.4%、16.6%、17.0 26-2028年归母净利润分离为10.16、11.90、14.77亿元，增速分离为22.6%、17.1%、24.1%预测期平均ROE为12.00%，接近行业平均水平预测期平均股息支付率为72%，2025年分成6亿元，占归母净利润的72%

永续期假定：

永续增长率：2.0%加权平均老本成本(WACC)：8.5%

解放现款流折现：

运筹帷幄性现款流：基于历史数据和行业平均水平，预测2026-2028年分离为13.50、15.60、18.30亿元老本开销：基于历史数据和行业平均水平，预测2026-2028年分离为6.50、7.50、8.50亿元解放现款流：分离为7.00、8.10、9.80亿元终值：约125亿元(按永续增长率2.0%商酌)现值总和：约190亿元

估值论断：

现时市值466.99亿元显赫高于DCF估值190亿元但辩论到公司SST业务的高增长后劲(2030年各人AIDC新增装机约50GW，SST浸透率30%，商场限制1050亿，公司市占率20%)，以过火在电力自动化范畴的技巧壁垒和行业地位，DCF估值可能低估了公司的长期成长性

5.3 估值合感性玄虚判断

四方股份的高估值反馈了商场对其在SST和数据中心供配电范畴增长后劲的预期

六、主要风险：行业竞争、政策与地缘风险

6.1 行业竞争风险

国内竞争加重：

国电南瑞、许继电气等国度电网下属企业在电网自动化范畴占据优势地位，四方股份手脚民营企业濒临商场份额压力SST范畴技巧阶梯可能分化，如金盘科技承袭SiC模块阶梯，中国西电承袭不同技巧阶梯，可能酿成各别化竞争数据中心供配电范畴竞争强烈，华为、施耐德电气等国际巨头与科华数据等国内企业悉数占据72%商场份额

国际竞争压力：

ABB、西门子、GE等国际巨头占据各人SST商场约60%份额，四方股份手脚国内企业需通过UL认证等国际规范冲破国外高端商场台达电子、伊顿等国际电源经管企业在数据中心供配电范畴优势显着，四方股份需加速国际化布局

6.2 政策风险

电网投资政策风险：

国网"十五五"时间投资商酌可能不足预期，对公司电网自动化业务增长酿成压力新能源并网政策变化可能影响SVG/调相机等家具需求

数据中心政策风险：

数据中心能效规范升级可能影响SST等新家具需求绿电直连政策股东不足预期可能降速SST贸易化程度

国际贸易政策风险：

贸易壁垒可能艰涩SST等高端家具的国外拓展关税政策变化可能加多出口成本

6.3 地缘风险

国外商场拓展风险：

国际地缘政事垂危可能影响国外技俩落地，如沙特NEOM灵巧城市技俩等不同国度技巧规范各别可能加多认证和适配成本

供应链风险：

SST关键原材料如碳化硅(SiC)器件和高频磁性材料价钱高企且产能受限，可能影响家具成本和寄托智商铜、铁等大量商品价钱高潮导致2026年Q1毛利率同比着落0.39个百分点

技巧阶梯风险：

SST技巧阶梯可能发生变化，如全SiC决策与传统决策的竞争，影响公司家具竞争力800V直流架构在数据中心的摆布可能不足预期，影响SST商场需求

七、论断提议：短期与长期投资策略

短期(1-6个月)不雅望为主，柔软Q2财报现款流改善情况和UL认证进展中长期(6个月以上)逢低布局，若股价回调至40倍PE以下(约48元)，可辩论分批建仓长期握有电网自动化基本盘，同期柔软SST业务带来的增长弹性

四方股份正处于从传统电力自动化向新兴SST和数据中心供配电范畴转型的关键时候，其在SST范畴的先发优势和限制化量产智商，以及在数据中心供配电范畴的技巧鸠集和技俩教养，为公司改日增长提供了强盛能源。

有关词，现时高估值和现款流压力也需引起投资者警惕，提议采用分批建仓、长期握有的策略，要点柔软公司SST业务的发展和国际化计谋的执行效能。

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