近日，暖哇知悉科技有限公司（下称“暖哇科技”）再次向港交所主板提交上市肯求，摩根大通与汇丰银行担任联席保荐东谈主。这家设置于2018年的保障AI科技公司，在时隔7个月后，第二次向港股发起冲刺，也将其筹办成绩单再度置于公众视线之中。

定位“最大独处AI保障科技公司”

累计处理案件超2亿例

公开信息涌现，暖哇科技设置于2018年，由卢旻与众何在线以互相买卖吞并共同创立管制。凭证招股书描摹，公司定位为“保障行业内独处AI驱动科技公司”，致力于于提供AI驱动技能协助保障公司完成营运全人命周期，并卓绝专注于承保及理赔管制两大重要法子。公司领有“阿拉莫斯”和“罗布泊”两大多智能体AI系统，分离提供定制化用户运营、承保就业以及理赔全进程支执，贬责有筹画涵盖用户运营、承保风险管制、理赔审核及理赔看望等法子。公司的订价口头主要以效劳为本，客户通常基于促成交纳的保费及裁减的赔付率进行付费。

凭证弗若斯特沙利文陈说，暖哇科技2024年处理的保障案件数目位居国内首位。齐备2025年12月31日，其贬责有筹画已累计被115家保障公司接纳，其中包括按2025年保费狡计的中国前十大保障公司中的九家。自设置以来，齐备2025年12月31日，公司累计促成了130亿元的首年保费，并已累计推广2.214亿例承保审核及理赔看望案件。

转头暖哇科技的发展历程，2019年公司启动对洗尘控所需的数据源并缔造风控管制平台，2020年收购保障经纪公司爱邦并构建首个用户运营平台，2023年收购江苏谈泰以拓展业务河山，2024年分离推出阿拉莫斯与罗布泊两大中枢系统，2025年进一步推出多款AI销售与理赔智能体并收购广州天信，2026年拓展香港及中东等国外市集。

暖哇科技的融资经历雷同折射出老本市集对其成长性的招供：2019年获红杉中国领投的天神轮融资，而后于2020年完成A轮融资、2021年完成A+轮融资、2024年至2025年完成B轮刊行。现在，公司首创东谈主卢旻与众何在线并排第一大股东，各执股31.65%，红杉中国执股15.90%，为第三大股东。

营收碎裂10亿却巨亏6.6亿

账面“双面”的背后

从财务数据来看，暖哇科技呈现出“营收执续增长但账面执续损失”的特征。2023年至2025年，公司营业收入分离为6.55亿元、9.44亿元和10.24亿元，三年复合增长率达25.1%，2025年收入同比增长8.5%。其收入增长主要来自两方面：一是执续拓展客户群并深入与现存客户的和谐，二是2023年10月合并江苏谈泰以及2025年9月合并广州天信带来的业务增量。

然则，按照国际财务陈说准则（IFRS）狡计的净损失分离为2.40亿元、1.55亿元和2.70亿元，三年累计损失进步6.6亿元。与此同期，现金炸金花游戏软件中国官方平台招股书败露的经调整净利润（非国际财务陈说准则计量）分离为1852万元、5750万元和6055万元，经调整净利润率分离为2.8%、6.1%和5.9%。

暖哇科技在招股书中明确讲明了出现这一征象的原因：IFRS净损失主要源于“按公允价值计入损益的金融欠债的公允价值变动损失”。这部分损失源于公司向投资者刊行的可诊疗可赎回优先股及可诊疗器具。跟着公司估值在融资轮次中进步，这部分金融欠债的公允价值相应增多，从而在利润表中阐明为“损失”，但该过程不波及骨子现款流出。2023年、2024年及2025年，该技俩酿成的损失分离为2.57亿元、2.06亿元和3.04亿元。

暖哇科技在招股书中暗示，上市完成后，整个优先股将自动诊疗为庸碌股，沟通公允价值变动的影响将不再计入利润表，届时财务推崇将更能反馈公司骨子筹办情况。

承保业务占比近七成

毛利率勾搭三年下滑

从收入组成来看，暖哇科技的业务主要分为承保贬责有筹画和理赔贬责有筹画两大类。2025年，两者占总收入的比例分离为69.0%和31.0%。

承保贬责有筹画中，用户运营收入与承保风险管制收入是两大中枢搭救。其中，承保风险管制是毛利率最高的板块。2025年该业务收入为2.35亿元，占总收入的23.0%，毛利率为85.9%。比较之下，用户运营业务的波动性较大，2023年、2024年及2025年，NBA下注该项收入分离为2.10亿元、4.84亿元和4.36亿元，占总收入的比例分离为32.1%、51.2%和42.6%。2025年用户运营收入同比下跌约9.9%。

理赔贬责有筹画方面，理赔审核及理赔看望收入在2025年同比增长57.2%，达到2.19亿元，占总收入的21.4%。增长主要收获于朝上销售方法及自2025年9月起合并广州天信，该业务的毛利率为28.5%。

数据涌现，2023年至2025年，暖哇科技合座毛利率从58.3%执续下跌至49.8%，再降至47.2%，三年累计下滑进步11个百分点。其中，承保贬责有筹画的毛利率从2023年的66.3%降至2025年的52.3%。招股书败露，毛利率下行主要受两方面要素影响：一是2023年收购江苏谈泰带来较高的电讯成本，江苏谈泰专注于AI外呼及短信就业，其成本结构与集团原有业务不同；二是2025年全行业电信就业容量管控方法短期裁减了AI外呼效劳，限度了就业容量。受上述要素影响，用户运营的毛利率已从2023年的41.7%降至2025年的32.4%。

超四成营收依赖大股东

独处性与增长能源待考

客户集结度是吞并暖哇科技买卖口头的重要维度，亦然市集考虑的焦点。2023年至2025年，该公司来自前五大客户的收入占比分离为82.9%、78.9%及60.3%，其中最大客户众何在线的营收孝顺分离达61.8%、45.2%及43.3%，天然对最大客户的依赖进程执续下跌，但仍孝顺进步四成营收。

值得安静的是，众何在线不仅是公司最大客户，仍是公司大股东（执股31.65%）和供应商之一。这种深度绑定干系激励市集对暖哇科技业务独处性的执续关爱。对此，暖哇科技在招股书中暗示，公司与众何在线的业务干系“非互相依存”，和谐“基于市集买卖原则”，且众何在线并非公司贬责有筹画的独一提供商。同期，公司策画通过深入与其他最初保障公司的和谐，以及拓展国外市集（包括东南亚及中东），来执续裁减对单一客户的依赖。

从合座客户结构看，五大客户所有这个词收入占比已从2023年的82.9%下跌至2025年的60.3%，客户数目从112家增至245家，客户多元化趋势明显。

募资发力四大办法

发展迎多重熟习

召募资金用途方面，招股书涌现，暖哇科技这次IPO策画将召募资金主要用于四个办法：约30%用于加强研发及技能基础设施；约30%用于扩地面理消释限制、多元化保障限制及进步居品供应；约30%用于对保障科技沟通业务的潜在政策性投资；约10%用于补充营运资金及一般企业用途。

值得安静的是，暖哇科技在招股书中败露了收购合规方面的潜在风险。2025年9月，公司通过子公司暖哇无锡收购了广州天信卓绝关联实体。然则，广州天信在被收购前存在未按部分职工骨子工资水平足额交纳社会保障及住房公积金的情况，齐备2025年末，社保与公积金差额拨备约830万元。公司暗示，已策画凭证受影响职工的骨子薪资水平，逐渐为其全额交纳沟通用度。

在行业布景层面，凭证弗若斯特沙利文陈说，健康险的赔付率于2025年攀升至约40%，促使健康险公司对精确风险管制的需求日益进军，也为暖哇科技的业务推广提供了行业基本面撑执。

齐备2025年末，暖哇科技执有现款及现款等价物约2.47亿元。财富欠债结构方面，公司流动欠债为19.63亿元，流动财富为7.87亿元，净流动欠债缺口进步11亿元。欠债端压力主要来自可诊疗可赎回优先股（齐备2025年末约15.02亿元），此类金融欠债在上市后将转为职权，届时公司净财富景象有望赢得明显改善。

在AI技能重塑保障行业的海潮中，这家背靠众安、红杉等明星老本的保障科技公司，其老本化旅途能否胜利鼓吹，仍需市集进一步历练。

采写：南齐·湾财社记者 罗曼瑜NBA下注(中国)官网入口

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