文｜杨骥 张家祯 刘瑞宇

白酒主义不时投入功绩出清进取阶段，出清节拍有先后，26Q1贵州茅台、五粮液（维权）、迎驾贡酒、老白干酒已罢了收入功绩正增，重复无边头部酒企股息率高于4%，坚决看好26年白酒十年周期大底的投资契机，现时保举白酒龙头&功绩当先出清回转且股息率较高的主义。

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照管点1：白酒主义不时投入功绩出清进取阶段，出清节拍有先后。2025年白酒板块营收同比-18%、利润同比-24%，高端/次高端/区域酒/三四线收入同比-19%/-2%/-25%/-18%、利润同比-22%/-8%/-48%/-35%；26Q1白酒板块营收同比-1%、利润同比-2%，高端/次高端/区域酒/三四线收入同比+10%/-10%/-21%/-10%、利润同比+9%/-19%/-30%/-13%。在履历25年的出清后，26Q1贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、老白干酒罢了收入利润当先转正，大大量酒企的收入利润降幅较25年下半年显耀收窄。咱们展望酒企已投入功绩不时出清阶段，计议Q2以及下半年的功绩低基数，酒企有望不时迎来单季度收入功绩转正。

照管点2：白酒板块毛利率总体自如，用度增投下净利率有所下行，26Q1净利率趋稳。2025年白酒板块毛利率同比+0.39pct至82.34%，26Q1板块毛利率-0.51pct至81.87%，总体保抓自如，或主要系主要单品批价的着落对出厂价的影响相对较小，中枢单品毛利率保抓自如。2025年白酒板块净利率同比-2.75pct至35%，销售/处理用度率同比+1.35/+0.62pct，税金及附加比率同比+1.98pct（若剔除五粮液影响则同比+0.54pct）；26Q1板块净利率-0.41pct至39.25%，销售/处理用度率同比+0.78/-0.11pct，税金及附加比率同比-0.80pct（若剔除五粮液影响则同比+1.29pct）。

照管点3：26Q1条约欠债降幅显耀收窄，渠谈信心有所归附。2025年白酒板块条约欠债同比着落14%，26Q1条约欠债同比着落5%，若剔除贵州茅台影响，26Q1白酒板块条约欠债同比增长9%，渠谈信心有所归附。

照管点4：25年大大量白酒企业教诲分成率，开运体育世界杯中国官网首页头部酒企股息率高于4%。25年共有11家酒企教诲年度分成率，共有9家酒企的分成率高于60%、14家酒企分成率高于40%，头部酒企股息率具性价比。

投资提倡：白酒板块筑底出清，26Q1贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、老白干酒已罢了收入功绩正增，重复无边头部酒企股息率高于4%，坚决看好26年白酒十年周期大底的投资契机。现时保举白酒龙头&功绩当先出清回转且股息率较高的主义。

需求复苏不足预期，近2年受宏不雅环境等要素影响经济增长有所放慢，国民收入增长亦受到影响，将来中短期住户收入增速归附节拍和消竭力于的教诲节拍可能不足预期；

经济复苏不足预期，若企业的现款流改善节拍慢于预期，公司产物在商务用酒花费场景的需求复苏节拍可能不足预期；

食物安全风险，频年来食物安全问题遥远是花费者的照管热门，产业链企业天然不休教诲分娩质地管控水平，NBA下注(中国)官网入口但由于产业链较长，波及法度及企业较多，仍然存在食物性量安全方面的风险。

杨骥：中信建投证券大花费组长兼食饮行业首席分析师，13年产业责任训戒、6年券商责任训戒。曾任商量公司联合东谈主、中国酒类判辨协会内行委员会副文告长，带队管事过近梗概上市酒企及多家花费品公司，具备深切的专科念念维、进步的产业视角和深厚的行业积淀。2024年带队荣获9项最好分析师大奖，2022—2024年连结三年新资产入围团队，Wind金牌分析师2023年第又名、2024年第二名，22、23、24新浪金麒麟最好分析师及将来之星，2024年金牛奖第三名、2024年21世纪金牌分析师及年度成长性分析师、2022—2024上证报最好分析师、2022—2024年东方choice最好分析师等。

张家祯：食物饮料行业分析师，南京大学经济学硕士，5年券商磋议所责任训戒，2026年加入中信建投证券磋议发展部食物饮料团队，主要负责酒类鸿沟及大花费行业磋议，2022—2024年连结三年新资产入围团队中枢成员。

刘瑞宇：上海财经大学经济学学士、香港大学经济学硕士，2021年10月加入中信建投证券，具有3年证券从业训戒，专注白酒行业磋议，领有跨行业复合磋议训戒。

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证券磋议文牍称呼：《白酒行业2025&2026Q1财报回想：筑底出清，分成亮眼》

对外发布技能：2026年5月8日

文牍发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本文牍分析师： 

杨骥 SAC 编号：S1440525110001

张家祯 SAC 编号：S1440526030006

刘瑞宇 SAC 编号：S1440521100003

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